over 5 years ago

其實這應該是老哽題材了,就跟黃金一樣,每次只要有人提起,總是會引起一番筆戰。同時真的有人根據總經消息去操作賺錢或賠錢,因此擁護跟反駁者都甚眾。

但是老實說,如果想靠「總經的單一事件」去操作,你直接把錢送給我搞不好還比較不浪費一點。意者請來信,我會立刻給你帳號匯款給我。啊,難怪後來財經部落客都要出書。

總體經濟會被認為無用,其實是因為使用的人可能忽略了一件事。既言總體經濟學(或是宏觀經濟學),對於個股走勢本來就沒有什麼用,他最多只能用來預測一個市場的趨勢或是單一事件。同時因為政經不分家,所以其實在理解總體經濟的各項數據資料的同時,使用者還需要對各地緣政治有一定,甚至非常深入的瞭解。

同時,趨勢預測出來了,那麼市場走勢一定會按照預測的方向走嗎?不,不會。

因為是宏觀把所有良窳不齊的公司數據都整理起來,我們可以藉以預測市況。但是各市場指數卻不是所有的公司都有納入,很多規模極小也不符合上市上櫃的公司數據會被納入總體經濟數據,但是因為未上市上櫃,所以對於市場指數是無關痛癢的。

而且就算上市上櫃了,也不是使用單純的加總,還有些指數有權重設計。例如台股就全名「台灣加權股價指數」,就是以上市股票之發行量當作權數來計算股價指數。所以台積電(2330)雖然股價不算高,但是只要波動個幾點,台股就可能上下十幾點,因為他的發行量非常高。

也因為在這樣的設計下,變成看總體經濟數據的同時,還需要會看這些股本大的公司的基本面,才有辦法比較明確推論出指數趨勢的可能走勢。而且就算推論出正確的走勢,還會因為籌碼、心理產生股價指數的波動,通常也不會一次就進入推論的軌道中,而是時而超過時而不足這樣震盪波動。這也是科斯托蘭尼的主人與狗的比喻。

舉個例吧,不懂總體經濟的話,是不會有辦法評估當初雷曼兄弟破產、LTCM破產為什麼會引起全球股市動盪。這兩件事都是引起國際貨幣體系的不穩定,因此他們為了填補漏洞,必須要平倉賣出部位或是回補。可是這樣大筆的資金進出必然會引起動盪,更慘的是,因為這些公司或銀行,都是採取槓桿操作,所以這兩間公司破產,是直接在國際貨幣體系中挖了一個大洞。

理論上一個國家印了多少鈔票,就應該只有這些鈔票在流通才是。

但是現在的貨幣體系將貨幣分成了名目貨幣跟實質貨幣。名目貨幣往往是實質貨幣發行量的數倍到數十倍以上,可以說近代的經濟繁榮跟貨幣通膨脫不了關係。所以雷曼事件當時直接在全世界的美金體系挖了 6,000 億美金的一個洞,而美金的名目發行量目前是 16 兆美金,實質發行現在則是 2.8 兆。雷曼事件當時的美金發行量還更少,查到的名目貨幣發行量似乎是13或14兆。(請自行上美國聯準會網站查詢)

也許6,000億其實相對於 13 兆其實不多,慢慢去化可能撐得住,但是當時引起的市場動盪、擠兌如果超過銀行的美金儲備,甚至超過實質貨幣發行量,那麼就會引起美金崩盤。而現在世界各國貨幣在布雷頓森林體系崩潰後,多少都跟美金掛勾,美金一旦撐不住,引起的將是世界各國的貨幣連續崩盤。

不然你以為手上的新台幣千元鈔票真的值那個票面價嗎?別傻了,紙鈔都是信心貨幣,靠著台灣的外匯存底支撐這張鈔票的價值。美金崩盤,台灣的外匯存底失去價值,你手上的這張鈔票也就跟著失去價值。這是 08/09 世界各國都必須救美金的最重要理由。新台幣可能值甚至超過那個票面價的,記得好像只有一元銅板跟五元銅板,但是這兩個貨幣是最常在路上撿到的。而同時你看到你的銀行存款存摺上面的數字,你真的認為完全領得出來嗎?一般的時候或許可以,但是危機的時候,例如幾次金融風暴引起的擠兌,是真的有可能存摺上的數字化為烏有的。

而最近國際總體經濟風險事件最大的大概就是美國明年年初的財政懸崖。財政懸崖重不重要?當然重要,牽涉到全球消費市場、靠這些優惠補貼維生的企業的利基、甚至美金的穩定度;會不會解決?應該會。

但是如果你因為這樣就去作多台股,那不見得會賺到錢。首先你要評判這個消息會造成多少波動:美國的政治情勢、市場資本的可能反應、以及會影響台灣哪些產業、這些產業對於台股的指數影響、台灣政府有沒有急病亂投醫乾脆砸錢進股市護盤,最近還要加上一週到期選擇權結算造成的波動。這就是為什麼總體經濟拿來做股票會看起來很沒用的原因:要考慮的因子太多了,多到你根本永遠會有遺漏。

而且每一個因子都還需要多去考慮他跟其他因子的交互影響。例如美國感恩節銷售據說買氣頗旺,其實這個結果是可以從之前的消費信心稍微看得出來的。但是有趣的是,按道理說,電子產品應該許多都是台灣接單,但是台灣的外銷訂單卻沒有在前幾個月顯著大舉增加,至少感恩節的備貨不可能現在才備吧?而昨天公佈的景氣燈號的出口指標,台灣的出口還是續降的。這就有趣了,美國這一波感恩節銷售到底是賣什麼樣的貨?哪邊的貨?然後接下來一直到聖誕節前,一向是歐美的消費旺季,在 Sandy 颶風的傷害下,是可能可以期待家用品、家電的買氣。然而現在看歐美的觀察家、分析師大家都在懷疑:「是不是會全部集中在感恩節?」

老實說,這也是我的疑問。每個會去觀察總體經濟指標的人,都會把很多指標、數據的疑問放在內心。因為中國的經濟看起來正在危險的邊緣,危險到,中國政府根本不打算救股市,而只能把資源用在其他更緊迫的地方(From CNBC: China Stocks Slump, but Don’t Expect Beijing to Help)。所以昨天上海跟深圳跌破前波低點後,依然不見中國政府出來信心喊話,所以今天中國股市續跌。其實這樣也是健康的,早點落底,保存元氣,等到復甦的時候才有足夠的資源可以利用。當然前提是真的沒有系統性的危機以及經濟真的撐得到那個時候。而中國是製造業大國,中國的出口數據是否增加?這牽涉到感恩節到聖誕節,歐美零售市場是否真的有備貨還是僅是出清存貨的問題。

對照台灣,其實台股本益比相對週邊國家還是偏高,因為台灣企業的整體獲利能力下降,上個月景氣對策信號初值公佈達到了 22 分,經過調整後下修為 20 分;今天公佈的分數則是 18 分,構成的九個項目中,海關出口一口氣降了 3 分,唯一上升的一個是民間消費 - 上個月許多百貨提前週年慶,或許也助長了民間消費的增長。然而十月數據的下降,其實也證明了,九月數據的上升主因來自於去年九月的基期因為台塑六輕大火較低,十月的景氣燈號為 18 ,跟去年十月的 19 相比,還掉了一分。

然而,股價指數畢竟是反應未來,雖然台股有護盤的因素已經抵銷了不少未來可能的漲勢。現在台灣對於明年的展望,是否如經建會所言,最壞的情況已經過去?不,我不知道,雖然我有些推論與持續觀察的指標,但是我還是不知道是否真的是復甦。畢竟經建會從今年一月認定景氣底已至到現在,雖然好似沒有認定十個谷底,但是每次景氣對策信號公佈說上個月是谷底也至少說了四五次。政府是沒有悲觀的說法的,也應該說,他們不能太悲觀不然就無法施政了,基於這一層的認識,對於各國政府的說法都要保持疑問的態度。別忘了,次貸風暴前,各國政府都說沒問題的唷?最後差點搞垮全球經濟。

要不要繼續思考這些問題,取決於究竟要當一隻快樂的豬,還是當一個痛苦的蘇格拉底。不過我不覺得蘇格拉底痛苦就是了啦,畢竟人類都進化到有腦子了,動一動不是壞事。我個人的經驗與想法是,總經分析對於市場趨勢的觀察跟預測是有用的,但是他往往會被市場的波動性給掩蓋。而且總體經濟要夠全面,就必須要研讀的夠多、觀察的夠多,並且內心保持中立去接收過濾各種訊息。

因為我們人類篩選訊息的機制,並不是我們看到了什麼所以我們相信了什麼,而是我們想看到或相信什麼所以我們看到了什麼。

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